EL EVA
El EVA (Economic Value Added), que se podría traducir al castellano como Valor Económico Añadido es un modelo que cuantifica la creación de valor que se ha producido en una empresa durante un determinado período de tiempo.
Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar los defectos de otros modelos que se utilizan tradicionalmente. Algunas de las medidas tradicionales de medición del valor son:
· El Valor Bursátil
· El Beneficio Neto
· El Dividendo
· El Cash-Flow
· La Rentabilidad Económica (ROI)
· La Rentabilidad Financiera (ROE)
A continuación analizaremos cada una de estas magnitudes y las ventajas e inconvenientes que presentan en su interpretación como medida de valor creado por la empresa.
EL VALOR BURSÁTIL:
· Únicamente se puede aplicar en aquellas empresas que cotizan en bolsa.
· Está sujeto a factores externos a la empresa, como la evolución del mercado bursátil en general.
· Es influenciable por factores subjetivos, como por ejemplo noticias del entorno que puedan influir en una subida o bajada de la cotización.
· Es imposible dividir el valor bursátil por áreas de negocio y por tanto saber cuales de ellas son las que generan mayor o menor valor.
EL BENEFICIO NETO:
EL DIVIDENDO:
EL CASH-FLOW:
LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI-Return On Investment):
La rentabilidad económica es la relación entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversión total de la empresa. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:
· No contempla ningún tipo de coste de los recursos.
· Tiende a valorar el rendimiento a corto plazo por encima del largo plazo.
· Es difícil calcularla por áreas de negocio.
LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):
La rentabilidad financiera mide la relación entre el Beneficio Neto y los Fondos Propios, es decir, la inversión de los accionistas. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:
· Tiene en cuenta el coste de los recursos financieros ajenos.
· Es una medida que permite efectuar comparaciones entre alternativas de inversión de los accionistas
· Es difícil calcularla por áreas de negocio.
PRINCIPIO DEL EVA:
El principio del EVA como herramienta en la toma de decisiones es el siguiente:
UNA EMPRESA CREA VALOR CUANDO LOS RECURSOS GENERADOS SUPERAN EL COSTE DE LOS RECURSOS.
El EVA tiene en consideración todos los costes financieros necesarios para acometer las inversiones en una empresa, que serán a su vez las que generen el beneficio del período. Cuando se habla de todos los costes financieros, no sólo se refiere a la carga financiera producida por la deuda externa, sino al coste que supone la inversión de los accionistas. Por tanto, también se incluye la rentabilidad mínima que exigen los accionistas por el hecho de invertir en la empresa. Es decir, que se considera esta rentabilidad mínima exigida como un coste financiero adicional.
OBJETIVOS DEL EVA:
Tal y como se ha comentado en la introducción, el EVA se constituye como una medida del valor creado por una empresa en el transcurso de un período de tiempo.
Del EVA podríamos señalar las siguientes características:
· Es fácil de calcular
· Contempla el riesgo empresarial
· Tiene en cuenta todos los costes financieros, tanto de los recursos propios como ajenos.
· Se puede aplicar por áreas de negocio
· Valora en cierta medida la liquidez de la empresa
· Se puede utilizar como herramienta para la evaluación de los responsables
LA RENTABILIDAD EXIGIDA:
Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad exigida por los accionistas como uno de los costes financieros del período. Llegados a este punto debemos responder a la difícil pregunta: ¿cuál debe ser la rentabilidad exigida por el accionista?
La rentabilidad exigida es igual a:
Re =
Isr + PR
Siendo:
Re= Rentabilidad mínima
exigida por el accionista
Isr = Tasa de interés sin
riesgo
PR = Prima de riesgo
La tasa de interés sin riesgo se considera
aquella que un inversor puede obtener sin asumir ningún riesgo, es decir, que
recuperará su inversión más un rendimiento esperado con toda certeza. Esa tasa
de interés puede ser la que ofrece la Deuda del Estado, por ejemplo Letras del
Tesoro o Bonos. Es decir, si un inversor compra una Letra del Tesoro, seguro
que en fecha de vencimiento recibirá el dinero invertido, más una cantidad
adicional que es el rendimiento, y que conocía de antemano, luego el riesgo
asumido es prácticamente inexistente.
La prima de riesgo será aquella
cantidad que el accionista exija, adicionalmente al interés sin riesgo antes
definido, en el caso de realizar una inversión, en la que se perciba un riesgo.
Es decir, que la prima de riesgo es un valor subjetivo, ya que dependerá de la
percepción del riesgo que tenga el inversor, y que será distinta según sea el
perfil del mismo. De este modo, un inversionista adverso al riesgo exigirá una
prima alta de riesgo para financiar un proyecto, mientras que un inversor
propenso al riesgo exigirá una prima inferior, aún tratándose del mismo
proyecto.
Para determinar una prima de riesgo,
el inversor debe tener en cuenta aspectos como:
ü
El coste de oportunidad, es decir, la rentabilidad que puede obtener de
otras inversiones .
ü
La rentabilidad de otras empresas del mismo sector.
ü
La rentabilidad de empresas o proyectos de igual o similar tamaño.
ü
Las Rentabilidades históricas de la empresa.
ü
Las Rentabilidades de proyectos de inversión alternativos.
Para aclarar estos conceptos vamos a
recurrir a un ejemplo:
La rentabilidad exigida de un
accionista para un proyecto empresarial determinado será:
Re= 5% + 6% =
11%
Siendo el 5% el interés sin riesgo,
y el 6% la prima de riesgo establecida por el inversionista en cuestión.
Por tanto la rentabilidad total exigida por éste en este proyecto determinado
es del 11%, es decir, si la rentabilidad esperada es menor, no financiará el
proyecto.
Resumiendo:
La rentabilidad exigida por el
accionista, equivale al coste de los recursos propios.
EL
BAIDI:
Antes
de explicar cómo se calcula el EVA es importante explicar el concepto de
Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos (BAIDI). Para explicar el
modo de cálculo partimos de una cuenta de resultados analítica, como por
ejemplo la que se presenta a continuación:
VENTAS NETAS
-
COSTES VARIABLES
= MARGEN BRUTO
-
COSTES ESTRUCTURA
= BAII (Beneficio Antes de Intereses e
Impuestos)
-
COSTES FINANCIEROS
= BAI (Beneficio Antes de Impuestos)
-
IMPUESTOS
= BENEFICIO NETO
El BAIDI es:
BAIDI = Beneficio Neto + Costes financieros
O bien:
BAIDI = BAII –Impuestos
Ejemplo:
VENTAS NETAS -COSTES
VARIABLES |
1.000.000 - 600.000 |
=MARGEN BRUTO
-COSTES DE
ESTRUCTURA |
400.000 -300.000 |
=BAII -COSTES FINANCIEROS |
100.000 - 30.000 |
=BAI -IMPUESTOS |
70.000 - 24.000 |
=BENEFICIO
NETO |
45.500 |
BAIDI = Beneficio Neto + Costes
financieros = 45.500 + 30.000 = 75.500
O bien,
BAIDI = BAII – Impuestos = 100.000 –
24.500 = 75.500
CÁLCULO DEL EVA:
La fórmula para calcular el EVA es
la siguiente:
EVA = BAIDI
-
(Coste medio del pasivo X Activo
)
Siendo el coste medio del pasivo la
media ponderada de todas las fuentes de financiación de la empresa (propias y
ajenas), en función del porcentaje que representan sobre el total del pasivo y
teniendo en cuenta el tipo de interés. Para una mayor comprensión a
continuación se desarrolla un ejemplo:
PASIVO
Fondos
propios....................... 1500
Préstamo a largo plazo............ 1500
Préstamo a corto
plazo............ 1000
TOTAL................................... 4000
Supuesto que el coste del préstamo a
largo plazo es del 7% anual, el de corto plazo de un 8% y la rentabilidad
exigida por los accionistas es de un 13%. El coste medio del pasivo se calcula
del siguiente modo:
Coste medio del
pasivo = 1500/4000 X 13% + 1500/4000 X 7% + 1000/4000 X 8% = 9,5%
AUMENTAR EL EVA:
Definiendo el EVA como una medida de
generación de valor por parte de la empresa, es evidente que a toda empresa le
interesará obtener un EVA lo más elevado posible.
Partiendo
de la fórmula de cálculo del EVA,
BAIDI
-
Coste medio del pasivo X Activo
= EVA
para aumentar el
Valor Añadido Económico de la empresa las alternativas son las siguientes:
A
continuación, se citan algunas de las medidas que una empresa puede adoptar
para aumentar cada una de estas variables y consecuentemente el EVA.
AUMENTAR EL
BAIDI:
ü
Aumentando los márgenes brutos a partir de economías de escala
ü
Potenciar aquellos productos que aporten mayor margen bruto
ü
Haciendo más eficiente la estructura de la empresa
ü
Aplicando políticas fiscales ventajosas
ü
Eliminando costes prescindibles, con el consiguiente aumento de
márgenes
DISMINUIR EL
COSTE MEDIO DEL PASIVO:
ü
Renegociando el coste de las deudas con entidades financieras
ü
Aprovechando la financiación espontánea
ü
Eliminando las fuentes de financiación onerosas en beneficio de las más
económicas
DISMINUIR EL
ACTIVO:
ü
Aprovechar al máximo los activos de la empresa
ü
Eliminar activos ociosos
ü
Analizar los proyectos de inversión uno a uno, para no perjudicar el rendimiento
global de las inversiones.
ü
Estudiar opciones de alquiler frente a la adquisición
ü
Subcontratar en lugar de fabricar
ü
Aplicando políticas óptimas de stock , cash y crédito muy rigurosas.
INTERPRETACIÓN
DEL EVA:
El valor que arroja el cálculo del
EVA, es una cantidad monetaria que se puede interpretar como la cantidad de
valor creado por la empresa, durante el período para el cual se ha realizado el
cálculo, después de cubrir tanto los costes de financiación de las fuentes
externas, como la tasa mínima de rentabilidad exigida por los accionistas.
Dicho de una
manera muy sencilla,
El
EVA es la cantidad “sobrante” después de cubrir todos los costes, incluidos los
producidos por las
fuentes financieras utilizadas por la empresa, tanto ajenas como propias.
EJEMPLO DE
APLICACIÓN:
A continuación se presenta un
ejemplo práctico de aplicación del EVA, para una mayor comprensión e
interpretación de los términos presentados.
Una empresa arroja el siguiente
Activo:
ACTIVO
Fijo 1.000
Circulante 1.000
TOTAL 2.000
Para financiar este Activo, la
empresa tiene 3 alternativas de financiación, es decir puede configurar su
Pasivo de tres maneras distintas:
PASIVO |
1 |
2 |
3 |
Fondos
Propios Exigible |
2.000 0 |
1.000 1.000 |
200 1.800 |
TOTAL |
2.000 |
2.000 |
2.000 |
La Cuenta de Explotación para los
tres casos sería la siguiente:
|
1 |
2 |
3 |
Ventas -Costes
Variables =Margen Bruto -Costes Fijos =BAII -Costes
financieros =BAI -Impuesto de
sociedades =Beneficio
Neto |
4.000 2.000 2.000 1.500 500 0 500 175 325 |
4.000 2.000 2.000 1.500 500 80 420 147 273 |
4.000 2.000 2.000 1.500 500 144 356 125 231 |
El coste del exigible es de un 8 % y
la rentabilidad exigida por los accionistas de un 15%.
A partir de estos datos, a
continuación se muestran los valores de la Rentabilidad Económica, la
Rentabilidad Financiera y el EVA:
|
1 |
2 |
3 |
Rentabilidad
Económica |
25 % |
25 % |
25 % |
Rentabilidad
Financiera |
16,25 % |
27,3 % |
115,5 % |
EVA |
25 |
123 |
201,4 |
Coste medio
del pasivo* |
15 % |
11,5 % |
8,7 % |
(*) Para el cálculo del EVA.
Interpretación de los resultados:
q La Rentabilidad
Económica es la misma para las tres alternativas, ya que al ser un ratio que compara
el beneficio operativo con la inversión total, no contempla el efecto de los
costes financieros, por tanto su valor es el mismo en los tres casos.
q La Rentabilidad
Financiera aumenta con el uso de la deuda. En la alternativa 3, donde el uso de
la deuda en la financiación total es de un 90% del total del pasivo, el valor
de la rentabilidad es mucho más elevado. Esto es debido al efecto positivo del
apalancamiento financiero, que se produce cuando la rentabilidad económica (25
%) es mayor al coste de la deuda (8%).
q El valor del
EVA es mayor cuanto más endeudada está la empresa. En el primer caso es de 25,
para situarse en 201 en el último caso. Esto es debido a que la rentabilidad
exigida por los accionistas es de un 15% y la que obtiene la empresa asciende a
un 16,25 % en el primer caso y un 115,7 % en la alternativa tres. Por tanto,
podríamos afirmar que el EVA es positivo cuando la Rentabilidad Exigida por el
accionista es menor a la Rentabilidad Financiera, y será más positivo cuanta
mayor sea esta diferencia.
q Cabe destacar
que estos efectos descritos serán negativos cuando ocurran hechos contrarios a
los descritos.
Recomiendo la
lectura del capítulo 3, puntos 3.4. y 3.5. del libro Manual de Finanzas, de E.
y P. Santandreu
Pol Santandreu i Gràcia
Profesor de Finanzas de EADA
Santandreu Consultors